● 内地大幅调整煤电价格机制，将有助于火电企业在2022年改善业绩。 资料图片
 
在今年煤价持续飙升的背景下，火电企业的三季报或将低于市场预期。尽管市场广泛预期火电企业下半年将出现亏损，但仍严重低估了其亏损程度，近期中国政府大幅调整煤电价格机制，这将有助于火电企业在2022年改善业绩，但今年四季度的经营状况仍较艰难，投资者需留意今年下半年的行业波动是否会触发资产减值。
 
盈利下行程度被低估
 
尽管煤价在三季度持续上涨，但市场却没有相应调整对火电企业的盈利预测。火电企业今年下半年的单位燃料成本很可能达到300元人民币/兆瓦时的水平。作为衡量火电企业盈利能力的关键指标，点火差价（平均销售电价与单位燃料成本之差）可能会在今年下半年跌至历史低位，直到2022年才会在市场电价上涨的背景下逐步回升。另一方面，2021年下半年的巨大波动也可能引发连锁反应，火电企业可能被迫在今年四季度对其火电资产进行进一步减值。
 
明年前景要看3因素
 
鉴于较严重的限电情况及较低的煤炭库存，相关部门采取了多项措施保障煤炭供给的释放及火电企业发电的积极性。其中最重要的改变是允许煤电市价浮动区间由较基准电价上浮不超过10%扩大到不超过20%，给予电价更大的涨价空间，且高耗能行业的上涨幅度不受20%的上限限制。政策于10月15日生效后，多个省份的增量市场电交易已以接近20%的上浮成交，在一定程度上缓解了火电企业的压力。
 
然而，由于火电企业今年大部分的市场电力销售折扣已于去年四季度签订的年度电力供应合同中确定，因此市场上大部分电力销售价格仍低于基准电价。电价改革虽令电力交易更趋市场化，但电价有20%的上涨限制而煤价却没有上限的问题依然存在。我们认为火电企业明年的盈利前景将取决于多个因素：（1）各省高耗能行业电价的签订情况；（2）2022年全球经济复苏后中国电力需求的展望；（3）煤炭供应的灵活性，尤其是若电力需求出现下滑，煤炭供应会否收缩。
 
煤炭库存可满足需求
 
中国政府部门近期出台了多项煤炭保供稳价政策，推动煤炭产出增加、价格有所回落。我们认为短期内增加的内地煤炭供应足够满足大部分电力需求，但考虑到冬季取暖需求，煤炭库存水平或需等到明年春季之后才会逐步回升。因此，短期内火电运营商的单位燃料价格仍可能会维持在高位。
 
毫无疑问，当前火电企业出现现金亏损的状况不可能长期持续。为促进可再生能源项目的开发，未来的政策制定或倾向于使火电的点火差价逐步正常化，使其能够以火电板块的现金流投入到可再生能源开发中。在碳中和的背景下，火电机组的长期定位也会逐渐从常规电源转向备用电源，这一过程也需要政策与企业的共同配合。
 
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